Чому і коли варто очікувати падіння долара

Чому і коли варто очікувати падіння долара

Оригінал на сайті Bloomberg

Чистий коефіцієнт внутрішніх заощаджень (net domestic savings rate) в Америці опустився до найнижчого рівня за всю історію вимірювань, зробивши, отже, економіку країни ще більш залежною від іноземних грошей.

Після початкового різкого зростання в березні минулого року долар став стрімко падати на тлі поширення пандемії коронавірусу в Сполучених Штатах, що почався в березні 2020 року. Він знизився на 10% або на 12% щодо валют головних торгових партнерів Америки, і в підсумку, за даними кількох широких доларових індексів, опустився до найнижчого рівня з початку 2018 року. Але і це ще не кінець.

Якщо ґрунтуватися на досить непопулярному прогнозі, який я зробив у червні щодо падіння котирувань долара на 35% до кінця 2021 року, то ми поки перебуваємо всього лише в третьому раунді бейсбольного матчу з дев'яти. Якщо прогноз збудеться, то це стане важливим знаком оклику в перший рік правління 46-го президента Америки Джо Байдена.

Долар слабшає

Щодо своїх основних конкурентів сьогодні долар торгується на найнижчому рівні з початку 2018 року. На мій погляд, існують три головні причини, за якими відбувається падіння долара: 1) різке збільшення дефіциту поточних платежів бюджету Сполучених Штатів; 2) зростання котирувань євро; і 3) Федеральна резервна система, яка мало що буде робити у відповідь на будь-яке ослаблення долара. З урахуванням кожної з наведених причин я сьогодні ще більше переконаний у слабкості долара, ніж шість місяців тому. Ось які речі потрібно враховувати.

Розрахунки за поточними операціями

Як і очікувалося, дефіцит за поточними операціями (найширший вимір в торгівлі, оскільки він охоплює інвестиції) збільшився ще більше — з 1,2 процентного пункту до 3,3 процентного пункту валового внутрішнього продукту в другому кварталі 2020 року, а потім ще на 0,1 процентного пункту (до 3,4 процентного пункту) в третьому кварталі. Цей зсув у другому кварталі виявився найбільш значним від початку вимірювань, і наразі рівень дефіциту є найгіршим з кінця 2008 року.

Зростання торгових дефіцитів

Відбувається процес погіршення внутрішніх заощаджень, а причиною цього є пов'язане з Сovid-19 збільшення дефіциту федерального бюджету. Коли в державі мало зберігається грошей, а вона хоче інвестувати й рости, то тоді вона повинна імпортувати надлишкові заощадження для того, щоб розв'язати цю складну проблему, допускаючи водночас утворення дефіциту за поточними платежами для залучення іноземного капіталу.

Не викликає подиву те, що всі ці припущення підтвердилися. Чистий показник коефіцієнта заощаджень (заощадження бізнесу, фізичних осіб та урядового сектора з урахуванням амортизації загалом) вперше за десять років опустився нижче від нульової позначки в другому і в третьому кварталах. Відбулося скорочення на 3,8 процентного пункту коефіцієнта внутрішніх заощаджень, і він став негативним (0,9%) у другому кварталі, тоді як у першому кварталі він був позитивним (2,9%), і це те саме значне зниження за всю історію спостережень.

Зниження коефіцієнта внутрішніх накопичень у другому кварталі можна вважати в основному результатом запровадження спеціального пакета заходів (Cares Act) в обсязі 2,2 трлн дол., метою якого є надання фінансової допомоги в період локдауну, викликаного пандемією коронавірусу. Оскільки поширення Сovid-19 все ще триває і відбуваються нові поштовхи, пропонується ще одна програма допомоги в обсязі 2,8 трлн дол. - з цієї суми 900 млрд дол. вже стали законом в грудні 2020 року, а ще пакет в обсязі 1,9 трлн дол. запропонував Байден.

Загальний пакет допомоги в період боротьби з Сovid-19 становить 5 трлн дол., або 24% від внутрішнього валового продукту у 2020 році. Хоча цей пакет не можна назвати стимулювальним у звичайному сенсі, фіскальні вливання б'ють всі рекорди, і зі значним відривом. У підсумку коефіцієнт внутрішніх заощаджень повинен опуститися ще нижче від нульової позначки, і так вже наявний значний дефіцит за поточними платежами буде відчувати ще більший тиск і буде рухатися вниз. Хоча міжнародний дисбаланс, судячи з усього, не зможе побити колишній рекорд кінця 2005 року (6,3%), як я говорив про це в червні минулого року, показники, проте, будуть дуже близькими.

Євро

Загальний сенс реакції на мій негативний прогноз щодо долара зводиться до однієї фрази - альтернативного варіанту не існує. У своїх коментарях я спростовую це твердження і намагаюся представити аргументи на користь женьміньбі та євро, а також раджу звернути певну увагу на дорогоцінні метали і навіть на криптовалюту.

Хоча курс китайського юаня з червня минулого року підвищився приблизно на 4% і продовжує зміцнюватися, роблячи тим самим Китай лідером постковідного глобального відновлення, євро майже не рухався в цей період (перед цим з лютого по травень він виріс на 7%). Оскільки я є переконаним євроскептиком, мені завжди було важко сказати що-небудь дійсно конструктивне щодо загальної валюти. Річ у тім, що цей валютний союз має критично важливий недолік - у Євросоюзі є єдина валюта і Центральний банк, але немає загальної фіскальної політики.

Сюрприз трапився в липні минулого року, коли федеральний канцлер Німеччини Ангела Меркель і президент Франції Емманюель Макрон домовилися про ухвалення пакету допомоги, який передбачає міжрегіональну програму під назвою фонд "Євросоюз нового покоління" (Next Generation EU fund) у розмірі 750 млрд євро (908 млрд дол.) з правом випуску суверенних облігацій. Цей пакет заповнив фіскальний пробіл, і, можливо, він стане таким собі "актом Гамільтона"(Hamiltonian moment) для найбільш недооціненої серед важливих валют у світі.

Зростання євро

Європейська валюта зміцнюється з початку 2020 року. Тим часом ціна на золото в червні і в липні минулого року почала зростати, проте потім знизилася, і в річних показниках це зростання вже стало непомітним. Інша ситуація склалася з криптовалютою. Я й гадки не мав про те, що може статися з біткоїном, котирування якого виросли в чотири рази з червня минулого року, або у два з половиною рази, якщо рахувати від стрибка кінця 2017 року, і саме цей період було названо найбільшим спекулятивним міхуром в історії.

Федеральна резервна система

Коли дефіцит поточних платежів перебуває під тиском, центральний банк зазвичай приходить на допомогу і посилює монетарну політику. Але до нинішнього Федрезерву це, звичайно ж, не має жодного відношення. Завдяки запровадженню в серпні минулого року режиму таргетування інфляції Федрезерв направив потужний сигнал про те, що він, найімовірніше, буде діяти пізніше, а не раніше, для протидії будь-якому інфляційному стрибку.

Допомога долару не зможе надати і так звана сучасна монетарна теорія. Так, борг і дефіцит необов'язково пов'язані з низькою інфляцією, з кліматом низьких процентних ставок - навряд чи це можна назвати блискучим теоретичним проривом - однак заощадження мають значення, як має значення і їх відсутність. Сполучені Штати дедалі більше покладаються на іноземний капітал для компенсації зниження внутрішніх заощаджень, тоді як необмежені за часом заходи Федрезерву щодо кількісного пом'якшення створюють значний надлишок ліквідності, а це аргумент на користь того, що подальше ослаблення долара є дедалі більш обов'язковим.

Пандемія коронавірусу, що досі триває, разом з економікою, що перебуває на межі рецесії з двома послідовними спадами, не залишають адміністрації іншого вибору, окрім як запропонувати ще один значний пакет економічної допомоги. Таке рішення матиме наслідки для будь-якої економіки. Америці не вистачає заощаджень, а це віщує ослаблення долара.

Стівен С. Роуч

Переклад ІноЗМІ

Редакція може не погоджуватися з думкою автора. Якщо ви хочете написати в рубрику "думка", ознайомтеся з правилами публікацій і пишіть на [email protected]