MY.UAНовини
Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?
Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?

Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?

Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?

Нещодавно й без того жвавий фондовий ринок Польщі сколихнуло найбільше за останній час IPO (тобто первинна публічна пропозиція акцій) відомої кожному поляку й українцю мережі магазинів Żabka. Ринкова капіталізація компанії Zabka Group S.A. у момент виведення на IPO становила майже 5,4 млрд. дол. США. Метою є залучити близько 1,5–2 млрд. дол.

За час із моменту розміщення ціна за акцію зростала до 21,90 злотого та, що важливо, тримається прогнозованих показників. Кількість усіх акцій — 1 млрд, на IPO пропонуються 345 млн акцій, з яких близько 95% призначені інституційним інвесторам, менш як 5% — приватним. Але питання про те, чому таке можливо в Польщі, а в Україні наразі ні, не є предметом цього тексту (частково на нього відповідає ось ця новина, і про це ще наприкінці) і, звісно, заслуговує на окреме дослідження. Натомість нашою метою на прикладі Żabka є розібратися в тому, як українській спільноті підприємців виплутуватися з міцних і комфортних обіймів «тіньового» бізнесу, та показати, що втрачають українські підприємці, переходячи в «тінь», уникаючи корпоратизації та штучно дроблячи власний бізнес.

Довідка ZN.UA

Żabka наразі це близько 10 880 невеличких (понад 70% площею менш як 70 кв. м) магазинів по всій Польщі, що здатні задовольнити майже всі життєві потреби: молочні продукти, хліб, овочі та фрукти, гарячі готові страви та кава, снеки, напої, послуги, кур’єрські послуги, побутові товари тощо. Бізнес-модель ґрунтується на франчайзингу (наданні підприємцям права працювати під брендом компанії та продавати надані нею товари й послуги). Це, з одного боку, дає можливість залучати вже на цій стадії капітал (франчайзі, тобто ті, хто тримає магазини під торговельною маркою компанії, вкладають власні кошти в ремонт та оренду приміщень) і генерує доходи з плати за використання франшизи та за обов’язкові поставки продуктів, які франчайзі зобов’язані викуповувати. З іншого боку, така система дозволяє працювати малому та середньому бізнесові в рітейлі, що є обов’язковою практикою у країнах Заходу.

 

Про проблеми та ризики штучно дробленого бізнесу питання час від часу порушується, актуалізується та аналізується і знову стає ще більш актуальним. Особливої ваги воно набуде після запровадження змін в оподаткуванні, наслідком чого зазвичай стає закручування гайок.

Згідно з висновками дослідження тільки одного з ринкових сегментів — фіксованого доступу до мережі Інтернет, цей ринок є прикладом «штучного дроблення суб’єкта економічної діяльності за допомогою спрощеної системи оподаткування, обліку та звітності». Така схема не є маловідомою й в інших галузях економіки (медицині, ресторанному бізнесі, мережах тощо). Виокремимо такі характерні риси:

— неформальна структура навколо юрособи налічує десятки/сотні ФОПів, які є центрами прибутку;

— ФОПи перебувають на спрощеній системі оподаткування й досягають граничного обсягу доходів обраної групи за 2–3 місяці;

— ФОПи використовують нематеріальний актив — бренд — без сплати роялті;

— ФОПи не мають матеріальних активів для ведення діяльності або використовують їх безпідставно тощо. НБУ має ще більш спрощену класифікацію й каже, що перелік не є вичерпним.

Незаконна мета дробленого формату зрозуміла й описана у наведених вище посиланнях, але цей матеріал про можливості, які при цьому ігноруються та втрачаються. В цивілізованій економічній логіці будь-який бізнес, що бажає залучити інвестиційні кошти для розвитку/вийти в cash, може розраховувати лише на власну ринкову капіталізацію. Тобто на ринкову вартість компанії. Це важливо:

— при проходженні комплаєнсу в банках;

— при залученні позикових коштів;

— при проведенні самооцінки розвитку бізнесу тощо.

Ринкова капіталізація встановлюється: або через ринкову вартість акцій компанії, що визначається на фондовій біржі, або розраховується на підставі аналізу фінансових показників компанії, які є публічними. Таким чином, бізнес, що не є корпоративною структурою (а в наших реаліях — це штучно дроблений), для визначення ринкової вартості щонайменше має корпоратизуватися, забезпечивши публічну фінансову звітність і заявивши про себе як про консолідованого економічного суб’єкта.

У світі основна частка у ринковій вартості публічної (прозорої) компанії припадає саме на її капіталізацію. А далі працюють логіка та феномен ринку. Тож повернімося до прикладу Żabka. Вона проводить IPO при мультиплікаторі EV/EBITDA, який, за різними методиками оцінки, аж ніяк не менше 9, але сягає й 11. Це фактично означає, що вартість компанії оцінюється в 9–11 чесних річних обсягів прибутку до вирахування відсотків за кредитами, податків, амортизації, здійснених на підставі прозорої фінансової звітності. А не у 3–4 «річні прибутки», підраховані на коліні та «на довірі» до сірого управлінського обліку, як зазвичай заведено у дробленого бізнесу. Ще простіше, ціна корпоратизованого консолідованого бізнесу стає в кілька разів вищою від ціни дробленого за умови додавання прозорості.

Таким чином, при дробленні підприємці втрачають головний преміальний бонус до ціни компанії — за стабільність і прозорість.

Натомість в Україні з об’єктивних, але недооцінених фіскальних міркувань значна кількість малого та середнього бізнесу ведеться прихованими бенефіціарами, а операційна діяльність розпорошена між ФОПами та ТОВ, які слугують прикриттям і генерують cash flow для бенефіціара. Й зараз навіть не про незаконність — ця модель дробленого бізнесу є нерепрезентативною. Вона не забезпечує можливості здійснити справедливу оцінку бізнесу та капіталу, її неможливо пред’явити зацікавленим особам, не розкриваючи тіньової схеми роботи, а у разі пред’явлення інвестування природно обмежується нелегалізованими доходами та/або лихварським капіталом. Масштабування такого бізнесу тільки потягне за собою збільшення податкових і правових ризиків.

Зрозуміло, що історично, на клітинному рівні, бізнес наляканий і просто боїться прозорості: у нас так прийнято, я не хочу пливти проти течії, тоді ми втратимо надприбутки (так, таке теж є), ми в це не віримо. Дійсно, складно повірити в те, в чому не намагався розібратися. Але ж Żabka теж починала з кількох магазинів 1998 року.

Що можна зробити з фрагментів дробленого бізнесу зараз, не ламаючи природної архітектури бізнес-процесів (постачальники, продавці, логістика тощо), з метою залучити капітал і повернутися до легальних рамок? Як ми бачимо на прикладі Żabka, цю модель побудовано навколо:

— використання франшизи (з тисячами залучених підприємців, у наших реаліях читай — ФОПів) і згенерованих грошових потоків;

— залучення інвесторів до вже корпоратизованого та структурованого бізнесу, що є іншою складовою ринкового успіху.

Цікаво, що інвестором Żabka є фонд прямих інвестицій CVC Capital Partners. З його інвестування почалося зростання Żabka, й наразі маємо IPO 345 млн акцій.

В українських реаліях функцію ринкового драйвера міг би взяти на себе створений грошовитим власником корпоративний інвестиційний фонд, утворивши відповідну бізнес-модель. Фактично треба змінити маркетинговий концепт і будувати подальшу роботу на ринкових умовах. Це дає змогу публічно персоніфікувати бізнес. Саме акції фонду в цьому разі стають предметом інвестицій. А вже фонд має здійснювати прямі інвестиції до різних дохідних процесів чи суб’єктів. Це створює корпоративну платформу інвестиційно привабливого бізнесу з публічною звітністю та закріплює статус цивілізованого привабливого та законного лідера ринку. Звісно, при цьому колишні «фрагменти» природно мають бути пов’язані з джерелом інвестицій логічними комерційними, а не удаваними відносинами.

Згадали про фонди, тож, безумовно, час і місце згадати про якість законів і регулювання діяльності ринків капіталу, де, власне, й можливі інституційні інвестиції та присутні інституційні інвестори. Якщо коротко, то тут усе по-старому: реформа здійснюється (але нескінченно, неякісна, фрагментарна та затяжна), статус утвореного всупереч Конституції регулятора — НКЦПФР з надмірними повноваженнями, на певний час зацементовано, й фактично це обміняно на сам факт проведення реформ законодавства з метою вступу до Євросоюзу. Галочку поставлено, але підірвано довіру до ринку та до самого регулятора. З іншого боку, законодавство є, а деякі дослідження нам навіть кажуть щось на кшталт «процеси змін ідуть у правильному напрямі, недопрацьоване треба допрацьовувати». У швидке закінчення та якість ми, звичайно, не віримо. Бо інколиперевіряємо. Але чекати ніколи, і якщо бажання є, то працювати можна.

Що ще демонструє приклад Żabka? Переваги країни з розвиненими інституціями та можливості залучення в ній капіталу. Польща — країна, де цьому питанню приділено максимальну увагу. Тут ми просто зобов’язані згадати, що Нобелівську премію з економіки цього року отримали Дарон Аджемоглу, Саймон Джонсон і Джеймс А. Робінсон «за дослідження того, як інституції формуються та впливають на процвітання», і це доводить переваги розвинених інституцій над нерозвиненими.

Приклад з IPO Żabka наочно демонструє, що втрачає український бізнес, який і надалі здійснює діяльність у форматі дробленого, без спроб корпоратизуватися: до 70% власної ціни. Економіка завжди заповнює порожнечі. Це показали нещодавні кризи: ковідна та воєнний стан. Але де є люди, там завжди будуть економічні процеси. Так, влада інколи лякає несподіваними несправедливими ретроспективними змінами й справді недопрацьовує, але, можливо, вже час почати вкладати кошти в розвиток інфраструктури залучення капіталу самому бізнесові?

Поділитися
Поділитися сюжетом
Джерело матеріала
Гучний законопроєкт про дрова: чим лякали українців і що вирішив Зеленський
GlavRed
2024-11-06T12:25:37Z
Що зміниться для України після перемоги Трампа: в Politico розкрили деталі
GlavRed
2024-11-06T12:25:10Z
Чому Китай мовчить про розміщення північнокорейських військ у Росії - The Guardian
TSN
2024-11-06T12:25:05Z
Як перемога Трампа вплине на війну в Україні: нардеп пояснив
TSN
2024-11-06T12:25:03Z
Перший незручний момент президента: Меланія відмовилася цілувати Трампа на публіці
GlavRed
2024-11-06T12:25:01Z
ВАКС у середу розгляне апеляцію на запобіжний захід очільниці Хмельницької МСЕК
УкраинФорм
2024-11-06T12:24:13Z
Шольц після перемоги Трампа: ЄС має робити більше для власної безпеки
УкраинФорм
2024-11-06T12:22:28Z
Можуть сприяти завершенню війни в Україні: в РФ відреагували на результати виборів в США
Фокус
2024-11-06T12:21:44Z
Сікорський: Європа має взяти більшу відповідальність за безпеку після перемоги Трампа
Европейская правда
2024-11-06T12:21:37Z
Ще чотири роботизовані комплекси зможуть працювати на фронті - Федоров
УкраинФорм
2024-11-06T12:16:01Z
Генштаб розкрив вартість підготовки одного солдата
ГЛАВКОМ NET
2024-11-06T12:12:00Z
Нові напрямки, більше годин, відеокамери. Генштаб повідомив, як зміниться підготовка мобілізованих
ГЛАВКОМ NET
2024-11-06T12:03:41Z
Франція передає Україні 100 дронів-камікадзе OSKAR
InternetUA
2024-11-06T12:01:20Z
Що не можуть робити представники ТЦК під час воєнного стану
24tv
2024-11-06T12:00:39Z
Яка ситуація з мобілізацією в Україні
360ua.news
2024-11-06T12:00:07Z
Термін підготовки у навчальних центрах ЗСУ з 1 листопада збільшили до 45 діб - Генштаб
УкраинФорм
2024-11-06T11:57:23Z
Напередодні зими розширили програму грошової допомоги від ООН - хто зможе отримати
УкраинФорм
2024-11-06T11:51:52Z
NYT: Північнокорейці зазнали значних втрат під час бою на Курщині
ГЛАВКОМ NET
2024-11-06T11:51:34Z
Продукти, які дозволяють максимально підвищити продуктивність футболіста. Реклама
Football.ua
2024-11-06T12:16:52Z
Грипозний сезон: в Україні за тиждень - понад 110 тисяч хворих
УкраинФорм
2024-11-06T12:11:23Z
Які сири їсти, щоб не підвищувати рівень холестерину
24tv
2024-11-06T12:03:42Z
З якими хворобами не можуть мобілізувати до ЗСУ
24tv
2024-11-06T11:45:34Z
Десерт, який допомагає худнути: яблучний пиріг без цукру
TSN
2024-11-06T11:24:22Z
Вчені розробили швидкий тест на рак з однієї краплі крові
Portaltele
2024-11-06T11:19:34Z
Як вибрати якісні, а головне солодкі мандарини: дієві лайфхаки
24tv
2024-11-06T10:33:50Z
Як зігрітися, коли на вулиці або вдома дуже холодно
24tv
2024-11-06T10:30:26Z
Медичний канабіс: визначено терміни подання заяв на квоти у 2025 році
AgroPortal
2024-11-06T10:12:00Z
Росіяни знову обстріляли Зеленівку на Херсонщині, поранене подружжя
УкраинФорм
2024-11-06T12:13:40Z
Окупанти тупцюють на місці, але тиск зростає, – речник 46 бригади про Курахівський напрямок
24tv
2024-11-06T12:06:05Z
У селі на Херсонщині благодійники встановили обладнання для водозабезпечення
УкраинФорм
2024-11-06T11:40:40Z
Найближчими днями в Україні буде прохолодно, проте переважно сухо
Комсомольская правда
2024-11-06T11:37:04Z
У Житомирській громаді добудували модульне містечко для переселенців
УкраинФорм
2024-11-06T11:16:16Z
Київ позбувається незаконної реклами
ГЛАВКОМ NET
2024-11-06T11:12:24Z
Мовний конфлікт у центрі Києва: поліція відреагувала на інцидент у кав’ярні-книгарні
360ua.news
2024-11-06T11:00:26Z
Львівські ветеринари врятували коня з Краматорська, якого через невиліковну хворобу хотіли приспати
Комсомольская правда
2024-11-06T10:54:54Z
Оприлюднено відео знищення двох колон росіян
1News
2024-11-06T10:49:11Z
Гривня після перемоги Трампа: до якого курсу долара готуватися
24tv
2024-11-06T12:24:52Z
Україна суттєво збільшила експорт лохини
AgroNews
2024-11-06T12:16:30Z
Незаконно вивіз до Росії червонокнижних тварин: повідомлено про підозру псевдодиректору заповідника «Асканія-Нова»
Украина Криминальная
2024-11-06T12:13:24Z
Завдяки детінізації ринку алкоголю бюджет отримав на 43,5% більше податків - Гетманцев
УкраинФорм
2024-11-06T12:07:48Z
Менше пластику – більше турботи про довкілля: "МакДональдз" переходить на паперові трубочки
24tv
2024-11-06T12:03:09Z
Справжня лихоманка: як долар та топові компанії США реагують на перемогу Трампа
24tv
2024-11-06T12:03:07Z
Новий єврокомісар спонукатиме ЄС прискорити відмову від російського газу
24tv
2024-11-06T12:03:04Z
Чому шоколад здорожчав у 2024 та скільки він наразі коштує у супермаркетах
24tv
2024-11-06T12:03:02Z
Найбільшу приватну компанії з видобутку бурштину в Україні купив громадянин Китаю
ZN UA
2024-11-06T12:01:56Z
У столиці покидьок побив та пограбував 14-річну дівчину
Украина Криминальная
2024-11-06T12:24:41Z
Киянин відправляв наркотики клієнтам у пакунках з печивом
ГЛАВКОМ NET
2024-11-06T12:21:57Z
Поліцейські підозрюють киянина у заволодінні наркотичними засобами шляхом шахрайства
Украина Криминальная
2024-11-06T12:21:40Z
В Іспанії щонайменше 89 людей вважаються зниклими безвісти через повені
УкраинФорм
2024-11-06T12:07:03Z
На Полтавщині унаслідок пожежі загинули дві жінки та дитина
Украина Криминальная
2024-11-06T12:00:35Z
У Баштанському районі в ДТП травмувались четверо осіб, у тому числі двоє дітей
Украина Криминальная
2024-11-06T11:57:18Z
На Харківщині вилучили понад 2900 літрів фальсифікованого алкоголю
Мій Харків
2024-11-06T11:51:01Z
Айтівця з України затримали на околицях польського села
InternetUA
2024-11-06T11:42:09Z
Били та відбирали майно в одеситів: двох приїжджих судитимуть за серію грабежів
Украина Криминальная
2024-11-06T11:36:06Z
Актор-військовий Попенко дістав серйозну травму та переніс операцію: "Був на Запорізькому напрямку"
TSN
2024-11-06T12:20:18Z
До 10 листопада триває приймання заявок на участь у нацвідборі на «Євробачення-2025»
Детектор М
2024-11-06T12:19:23Z
Кар'єра моделі, шлюб з Трампом і роль першої леді США: біографія Меланії Трамп
24tv
2024-11-06T12:18:42Z
Приголомшливий рейтинг: 10 найпопулярніших фільмів і серіалів на Netflix, які обирають в Україні
24tv
2024-11-06T12:18:25Z
На Талліннському кінофестивалі «Темні ночі» покажуть українські фільми
Детектор М
2024-11-06T12:16:35Z
MELOVIN - "Вбиваєш мене" та MONATIK – "Назавжди" – 2 і 1 місця чарту FM-TV минулого тижня.
FM-TV
2024-11-06T12:03:36Z
Французький шик: образи Меланії Трамп у день виборів і після попередніх результатів
Фокус
2024-11-06T11:27:09Z
Позитив розсекретив, як дізнався про вагітність дружини і чи буде присутній на пологах
TSN
2024-11-06T11:24:51Z
57-річна Джулія Робертс показала себе без макіяжу
Фокус
2024-11-06T11:06:03Z
Гарнір, від якого легко втратити голову – смачно і швидко готуємо білі гриби у сметані
24tv
2024-11-06T12:24:02Z
Ці кімнатні рослини приносять нещастя та злидні: саме час їх позбутися
24tv
2024-11-06T12:15:02Z
Як позбутися в шафі вологості й цвілі: одяг більше не буде смердіти
24tv
2024-11-06T11:54:48Z
Скільки та як варити куряче філе, щоб воно було соковитим: секрети приготування
TSN
2024-11-06T11:51:00Z
Туристи шоковані "потворною заміною" відомої пам'ятки в Італії
24tv
2024-11-06T11:33:46Z
Чому у нас в передпокої постійний безлад: дизайнери пояснили цей "феномен"
24tv
2024-11-06T11:30:49Z
Щоб дали подвійний урожай: ідеальна підготовка персика до зими
24tv
2024-11-06T11:03:58Z
Як виростити імбир на підвіконні: хитрощі господинь допоможуть збирати великі врожаї
Политека
2024-11-06T11:03:49Z
Що приготувати замість шуби та олів'є на Новий рік 2025 рік: зеленій змії це точно сподобається
TSN
2024-11-06T10:51:49Z
Анчелотті радять вигнати лідера Реала після провалів: постраждати може 180-мільйонна зірка
24tv
2024-11-06T12:18:40Z
Хто виграє Золотий м'яч в 2025 році?
Football.ua
2024-11-06T12:13:51Z
Представник України в Лізі Європи: де дивитися матч Динамо – Ференцварош онлайн
24tv
2024-11-06T12:06:13Z
Кіченок і Остапенко зазнали третьої піспіль поразки на WTA Finals-2024
УкраинФорм
2024-11-06T11:46:55Z
Президент Реала "викликав на килим" Анчелотті: чи йшла мова про звільнення тренера Луніна
24tv
2024-11-06T11:33:22Z
Жіноча збірна України з пляжного футболу залишається у топ-5 рейтингу BSWW
УкраинФорм
2024-11-06T11:16:56Z
Викликав істерику екстренера Шахтаря: Лунін ледь не зніс голову гравцю Мілана в Лізі чемпіонів
24tv
2024-11-06T11:03:39Z
Українська шахістка-аматорка перемогла на чемпіонаті світу
Комсомольская правда
2024-11-06T10:37:11Z
Чергова підстава від оборони Реала: як в Іспанії оцінили гру Луніна у провальному матчі в ЛЧ
24tv
2024-11-06T10:30:23Z
Свиня вдерлася до гаража і випила запаси пива: подружка-качка була поруч під час похмілля – відео
TSN
2024-11-06T12:21:57Z
Вчені перетворили відходи полістиролу на джерело чистої енергії
Portaltele
2024-11-06T12:20:30Z
Threads досягла позначки в 275 млн активних користувачів
InternetUA
2024-11-06T12:16:40Z
SpaceX проведе випробування зі стикування двох кораблів Starship у космосі та їх дозаправки
24tv
2024-11-06T12:03:38Z
Вчені створили унікальну ШІ-систему розпізнавання для бойових дронів та роботів
InternetUA
2024-11-06T11:46:52Z
Самопроголошений творець біткоїна підробляв судові документи за допомогою ChatGPT
InternetUA
2024-11-06T11:31:13Z
Це змінює уявлення про галактики: вперше виявлено незвичайну появу зірок
Фокус
2024-11-06T11:27:34Z
У 2025 році оновлення Android виглядатимуть зовсім по-іншому
InternetUA
2024-11-06T11:16:06Z
Виготовлено найпотужніший у світі автокран – на 4000 тонн
AutoCentre
2024-11-06T11:06:52Z
Як вибрати Nissan Leaf II з пробігом
AutoCentre
2024-11-06T12:10:09Z
Бензинове проти дизельного: в якому авто холодніше взимку і чому
24tv
2024-11-06T11:48:19Z
Інженери Harley-Davidson показали незвичний електричний скутер
AutoGeek
2024-11-06T11:06:51Z
Автомеханік зі стажем попереджає: почули під капотом один звук, негайно вимкніть двигун
TSN
2024-11-06T10:33:07Z
Чи дозволить якісна переробка акумуляторів електромобілів відмовитись від видобутку ресурсів: що кажуть у Mercedes-Benz
AutoGeek
2024-11-06T10:25:58Z
В Україні стартували продажі нового Toyota Land Cruiser Prado: подробиці та ціни
ЗаРулем
2024-11-06T10:15:30Z
Skoda представила новий бюджетний кросовер
AutoCentre
2024-11-06T10:06:46Z
Кому належать найдорожчі автомобілі у світі
ГЛАВКОМ NET
2024-11-06T09:54:41Z
Найдешевший комерційний: доступний електромобіль Dacia Spring Cargo вийшов на ринки Європи
AutoGeek
2024-11-06T09:54:31Z