MY.UAНовини
Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?
Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?

Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?

Дроблений бізнес в Україні: корпоратизуватися або зникнути?

Нещодавно й без того жвавий фондовий ринок Польщі сколихнуло найбільше за останній час IPO (тобто первинна публічна пропозиція акцій) відомої кожному поляку й українцю мережі магазинів Żabka. Ринкова капіталізація компанії Zabka Group S.A. у момент виведення на IPO становила майже 5,4 млрд. дол. США. Метою є залучити близько 1,5–2 млрд. дол.

За час із моменту розміщення ціна за акцію зростала до 21,90 злотого та, що важливо, тримається прогнозованих показників. Кількість усіх акцій — 1 млрд, на IPO пропонуються 345 млн акцій, з яких близько 95% призначені інституційним інвесторам, менш як 5% — приватним. Але питання про те, чому таке можливо в Польщі, а в Україні наразі ні, не є предметом цього тексту (частково на нього відповідає ось ця новина, і про це ще наприкінці) і, звісно, заслуговує на окреме дослідження. Натомість нашою метою на прикладі Żabka є розібратися в тому, як українській спільноті підприємців виплутуватися з міцних і комфортних обіймів «тіньового» бізнесу, та показати, що втрачають українські підприємці, переходячи в «тінь», уникаючи корпоратизації та штучно дроблячи власний бізнес.

Довідка ZN.UA

Żabka наразі це близько 10 880 невеличких (понад 70% площею менш як 70 кв. м) магазинів по всій Польщі, що здатні задовольнити майже всі життєві потреби: молочні продукти, хліб, овочі та фрукти, гарячі готові страви та кава, снеки, напої, послуги, кур’єрські послуги, побутові товари тощо. Бізнес-модель ґрунтується на франчайзингу (наданні підприємцям права працювати під брендом компанії та продавати надані нею товари й послуги). Це, з одного боку, дає можливість залучати вже на цій стадії капітал (франчайзі, тобто ті, хто тримає магазини під торговельною маркою компанії, вкладають власні кошти в ремонт та оренду приміщень) і генерує доходи з плати за використання франшизи та за обов’язкові поставки продуктів, які франчайзі зобов’язані викуповувати. З іншого боку, така система дозволяє працювати малому та середньому бізнесові в рітейлі, що є обов’язковою практикою у країнах Заходу.

 

Про проблеми та ризики штучно дробленого бізнесу питання час від часу порушується, актуалізується та аналізується і знову стає ще більш актуальним. Особливої ваги воно набуде після запровадження змін в оподаткуванні, наслідком чого зазвичай стає закручування гайок.

Згідно з висновками дослідження тільки одного з ринкових сегментів — фіксованого доступу до мережі Інтернет, цей ринок є прикладом «штучного дроблення суб’єкта економічної діяльності за допомогою спрощеної системи оподаткування, обліку та звітності». Така схема не є маловідомою й в інших галузях економіки (медицині, ресторанному бізнесі, мережах тощо). Виокремимо такі характерні риси:

— неформальна структура навколо юрособи налічує десятки/сотні ФОПів, які є центрами прибутку;

— ФОПи перебувають на спрощеній системі оподаткування й досягають граничного обсягу доходів обраної групи за 2–3 місяці;

— ФОПи використовують нематеріальний актив — бренд — без сплати роялті;

— ФОПи не мають матеріальних активів для ведення діяльності або використовують їх безпідставно тощо. НБУ має ще більш спрощену класифікацію й каже, що перелік не є вичерпним.

Незаконна мета дробленого формату зрозуміла й описана у наведених вище посиланнях, але цей матеріал про можливості, які при цьому ігноруються та втрачаються. В цивілізованій економічній логіці будь-який бізнес, що бажає залучити інвестиційні кошти для розвитку/вийти в cash, може розраховувати лише на власну ринкову капіталізацію. Тобто на ринкову вартість компанії. Це важливо:

— при проходженні комплаєнсу в банках;

— при залученні позикових коштів;

— при проведенні самооцінки розвитку бізнесу тощо.

Ринкова капіталізація встановлюється: або через ринкову вартість акцій компанії, що визначається на фондовій біржі, або розраховується на підставі аналізу фінансових показників компанії, які є публічними. Таким чином, бізнес, що не є корпоративною структурою (а в наших реаліях — це штучно дроблений), для визначення ринкової вартості щонайменше має корпоратизуватися, забезпечивши публічну фінансову звітність і заявивши про себе як про консолідованого економічного суб’єкта.

У світі основна частка у ринковій вартості публічної (прозорої) компанії припадає саме на її капіталізацію. А далі працюють логіка та феномен ринку. Тож повернімося до прикладу Żabka. Вона проводить IPO при мультиплікаторі EV/EBITDA, який, за різними методиками оцінки, аж ніяк не менше 9, але сягає й 11. Це фактично означає, що вартість компанії оцінюється в 9–11 чесних річних обсягів прибутку до вирахування відсотків за кредитами, податків, амортизації, здійснених на підставі прозорої фінансової звітності. А не у 3–4 «річні прибутки», підраховані на коліні та «на довірі» до сірого управлінського обліку, як зазвичай заведено у дробленого бізнесу. Ще простіше, ціна корпоратизованого консолідованого бізнесу стає в кілька разів вищою від ціни дробленого за умови додавання прозорості.

Таким чином, при дробленні підприємці втрачають головний преміальний бонус до ціни компанії — за стабільність і прозорість.

Натомість в Україні з об’єктивних, але недооцінених фіскальних міркувань значна кількість малого та середнього бізнесу ведеться прихованими бенефіціарами, а операційна діяльність розпорошена між ФОПами та ТОВ, які слугують прикриттям і генерують cash flow для бенефіціара. Й зараз навіть не про незаконність — ця модель дробленого бізнесу є нерепрезентативною. Вона не забезпечує можливості здійснити справедливу оцінку бізнесу та капіталу, її неможливо пред’явити зацікавленим особам, не розкриваючи тіньової схеми роботи, а у разі пред’явлення інвестування природно обмежується нелегалізованими доходами та/або лихварським капіталом. Масштабування такого бізнесу тільки потягне за собою збільшення податкових і правових ризиків.

Зрозуміло, що історично, на клітинному рівні, бізнес наляканий і просто боїться прозорості: у нас так прийнято, я не хочу пливти проти течії, тоді ми втратимо надприбутки (так, таке теж є), ми в це не віримо. Дійсно, складно повірити в те, в чому не намагався розібратися. Але ж Żabka теж починала з кількох магазинів 1998 року.

Що можна зробити з фрагментів дробленого бізнесу зараз, не ламаючи природної архітектури бізнес-процесів (постачальники, продавці, логістика тощо), з метою залучити капітал і повернутися до легальних рамок? Як ми бачимо на прикладі Żabka, цю модель побудовано навколо:

— використання франшизи (з тисячами залучених підприємців, у наших реаліях читай — ФОПів) і згенерованих грошових потоків;

— залучення інвесторів до вже корпоратизованого та структурованого бізнесу, що є іншою складовою ринкового успіху.

Цікаво, що інвестором Żabka є фонд прямих інвестицій CVC Capital Partners. З його інвестування почалося зростання Żabka, й наразі маємо IPO 345 млн акцій.

В українських реаліях функцію ринкового драйвера міг би взяти на себе створений грошовитим власником корпоративний інвестиційний фонд, утворивши відповідну бізнес-модель. Фактично треба змінити маркетинговий концепт і будувати подальшу роботу на ринкових умовах. Це дає змогу публічно персоніфікувати бізнес. Саме акції фонду в цьому разі стають предметом інвестицій. А вже фонд має здійснювати прямі інвестиції до різних дохідних процесів чи суб’єктів. Це створює корпоративну платформу інвестиційно привабливого бізнесу з публічною звітністю та закріплює статус цивілізованого привабливого та законного лідера ринку. Звісно, при цьому колишні «фрагменти» природно мають бути пов’язані з джерелом інвестицій логічними комерційними, а не удаваними відносинами.

Згадали про фонди, тож, безумовно, час і місце згадати про якість законів і регулювання діяльності ринків капіталу, де, власне, й можливі інституційні інвестиції та присутні інституційні інвестори. Якщо коротко, то тут усе по-старому: реформа здійснюється (але нескінченно, неякісна, фрагментарна та затяжна), статус утвореного всупереч Конституції регулятора — НКЦПФР з надмірними повноваженнями, на певний час зацементовано, й фактично це обміняно на сам факт проведення реформ законодавства з метою вступу до Євросоюзу. Галочку поставлено, але підірвано довіру до ринку та до самого регулятора. З іншого боку, законодавство є, а деякі дослідження нам навіть кажуть щось на кшталт «процеси змін ідуть у правильному напрямі, недопрацьоване треба допрацьовувати». У швидке закінчення та якість ми, звичайно, не віримо. Бо інколиперевіряємо. Але чекати ніколи, і якщо бажання є, то працювати можна.

Що ще демонструє приклад Żabka? Переваги країни з розвиненими інституціями та можливості залучення в ній капіталу. Польща — країна, де цьому питанню приділено максимальну увагу. Тут ми просто зобов’язані згадати, що Нобелівську премію з економіки цього року отримали Дарон Аджемоглу, Саймон Джонсон і Джеймс А. Робінсон «за дослідження того, як інституції формуються та впливають на процвітання», і це доводить переваги розвинених інституцій над нерозвиненими.

Приклад з IPO Żabka наочно демонструє, що втрачає український бізнес, який і надалі здійснює діяльність у форматі дробленого, без спроб корпоратизуватися: до 70% власної ціни. Економіка завжди заповнює порожнечі. Це показали нещодавні кризи: ковідна та воєнний стан. Але де є люди, там завжди будуть економічні процеси. Так, влада інколи лякає несподіваними несправедливими ретроспективними змінами й справді недопрацьовує, але, можливо, вже час почати вкладати кошти в розвиток інфраструктури залучення капіталу самому бізнесові?

Поділитися
Поділитися сюжетом
Джерело матеріала
Погода на любителя: де на вихідних буде +15, а де — сильні опади та мороз
Фокус
2024-11-22T10:51:56Z
Київський зоопарк врятував рись на ім'я Степан
Комсомольская правда
2024-11-22T10:48:02Z
Мер Одеси Геннадій Труханов призначив собі радницю: хто нею став
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T10:45:55Z
Число поранених різко зросло: трагічні наслідки ворожого удару
Политека
2024-11-22T10:40:48Z
В Одесі виділили 30 мільйонів на відновлення будинків, постраждалих від обстрілів
УкраинФорм
2024-11-22T10:37:23Z
До 12 років позбавлення волі засуджено колишнього поліцейського з Донеччини, який добровільно обійняв посаду «міністра юстиції днр»
Украина Криминальная
2024-11-22T10:32:39Z
На вихідних Україні прогнозують від -4 до +13, у суботу - дощі з мокрим снігом
УкраинФорм
2024-11-22T10:18:37Z
У Харкові встановили новорічну ялинку в метро
УкраинФорм
2024-11-22T10:13:53Z
Мінрозвитку заявляє про критичну ситуацію з опаленням у Кривому Розі
УкраинФорм
2024-11-22T10:09:26Z
Теракт у Харкові у 2015 році: Верховний суд залишив у силі довічне для трьох засуджених
УкраинФорм
2024-11-22T10:50:08Z
Чому демократичний світ не зупинив війну?
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T10:50:05Z
Війська РФ атакували передмістя Херсона, є поранений
УкраинФорм
2024-11-22T10:50:04Z
В Британії відмовились казати, чи арештують прем’єра Ізраїлю після ордеру МКС
Европейская правда
2024-11-22T10:49:12Z
Зеленський продовжив санкції проти 28 російських співробітників спецслужб
ZN UA
2024-11-22T10:48:54Z
Навіщо Путін вимахує «Орєшніком»: дайджест пропаганди за 21 листопада 2024
Детектор М
2024-11-22T10:47:11Z
Путін «попереджатиме» українців про «Орєшнік». Пєсков повідомив деталі
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T10:45:08Z
У NYT пояснили, для чого росіянам запускати по Дніпру "Орєшнік", якщо туди долітають й інші потенційно ядерні ракети
ZN UA
2024-11-22T10:44:09Z
Для ранкової атаки на Суми ворог використав споряджені шрапнеллю дрони
УкраинФорм
2024-11-22T10:43:39Z
На прем’єрі Іржі вшанували пам’ять загиблої операторки з України
1News
2024-11-22T10:48:30Z
Біллі Айліш стала артисткою року Apple Music
1News
2024-11-22T10:42:38Z
Настя Каменських розчулила зустріччю з українськими військовими у реабілітаційному центрі
TSN
2024-11-22T10:33:28Z
«У втрачених землях»: новий погляд на Мілу Йовович у ролі Сірої Еліс в екранізації темного фентезі Джорджа Мартіна
ITC
2024-11-22T10:31:34Z
Український "Щедрик" заграв у рекламі Chanel
Фокус
2024-11-22T10:29:22Z
Кара Делевінь у шикарному костюмі відвідала захід L'Oreal Paris
Фокус
2024-11-22T10:21:31Z
Це любов: Віра Брежнєва публічно зізналася в коханні
Вива
2024-11-22T10:00:19Z
Актор Григорій Бакланов озвучив 23 персонажів гри «S.T.A.L.K.E.R. 2: Серце Чорнобиля»
УкраинФорм
2024-11-22T09:48:43Z
"Були частиною життя": батьки Бреда Пітта не бачили своїх онуків вісім років
Фокус
2024-11-22T09:30:37Z
Чи справді корисний чай з корицею та чи варто його вживати
24tv
2024-11-22T09:42:20Z
Зміна клімату сильно вдарить по алергікам – Euronews
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T09:33:43Z
Наскільки корисна хурма і в яких випадках вона може нашкодити
24tv
2024-11-22T09:21:55Z
Neuralink Ілона Маска почне випробування на людях у ще одній країні після отримання дозволу
24tv
2024-11-22T08:12:42Z
Знайшли нові корисні властивості кави та чаю
24tv
2024-11-22T08:07:50Z
Лікар назвав овоч, який потрібно споживати регулярно
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T07:54:32Z
Як почистити навушники від сірки: прості і дієві поради
GlavRed
2024-11-22T07:27:15Z
Як позбутися другого підборіддя: що насправді допомагає
24tv
2024-11-22T06:06:55Z
Як встановлюватимуть інвалідність після ліквідації МСЕК? Пояснення МОЗ
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T05:15:37Z
Микола Матвієнко увійшов до топ-10 гвардійців збірної України з футболу
УкраинФорм
2024-11-22T10:37:24Z
"На кордоні гравця забрали до ТЦК": двоє українських волейболістів не повернулися з Бельгії після матчу
TSN
2024-11-22T10:33:22Z
Жеребкування плей-оф Ліги націй: сьогодні Україна дізнається наступного суперника
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T10:28:41Z
Мендеш пропустить найближчий матч ПСЖ
Football.ua
2024-11-22T10:23:43Z
Мірзоєв здобув для України «срібло» молодіжного Євро з тхеквондо
УкраинФорм
2024-11-22T10:05:46Z
Гвардіола подовжив контракт з "Манчестер Сіті": на скільки розрахована нова угода
TSN
2024-11-22T09:52:27Z
Ван де Вен має шанс повернутися на поле до Нового року
Football.ua
2024-11-22T09:20:38Z
Забарний перебуває на радарі трьох грандів АПЛ
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T09:12:32Z
Олександр Усик зробив заяву про реванш із Тайсоном Ф’юрі
360ua.news
2024-11-22T09:12:14Z
CNN оприлюднив фото уламків нової ракети Росії, яка могла атакувати Дніпро 21 листопада
24tv
2024-11-22T10:51:09Z
За час повномасштабної війни народжуваність скоротилася у 1,5 рази. Депутати пропонують діяти
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T10:49:15Z
Видання «Ґрунт» вказало першоджерело публікації про трагедію в Бабиному Яру після звернення КЖЕ
Детектор М
2024-11-22T10:47:03Z
Лідер "Підпільного стендапу" Свят Загайкевич відповів, чому не служить у ЗСУ
Комсомольская правда
2024-11-22T10:44:17Z
Як вийти на пенсію без стажу
24tv
2024-11-22T10:42:42Z
Українці отримають майже 22 тисячі гривень для підготовки до зими: деталі
Фокус
2024-11-22T10:42:26Z
Стартувала «Школа відповідального блогерства» для молодих лідерів думок від «Детектор Медіа» та UMIND
Детектор М
2024-11-22T10:31:18Z
Авіаносець ВМС США прибув до Японії для постійного базування
InternetUA
2024-11-22T10:31:00Z
У пункті «Солотвино - Сігету-Мармацієй» на кордоні з Румунією призупинять пропуск автомобілів
УкраинФорм
2024-11-22T10:27:06Z
Російський рубль знову рекордно впав
ГЛАВКОМ NET
2024-11-22T10:51:57Z
Український бізнес в Польщі: перезапуск легендарного заводу “Ursus” відкриває нові горизонти співпраці
TSN
2024-11-22T10:51:20Z
МАГАТЕ посилить свою місію на об’єктах ядерної енергетики в Україні - Сибіга
УкраинФорм
2024-11-22T10:50:24Z
Насупного тижня Касаційний господарський суд ВС розгляне позов ексвласників «ПриватБанку» про повернення його собі
ZN UA
2024-11-22T10:40:05Z
«Прометей» завершує сезон: озима пшениця на 95% площ вже дала сходи
Agravery
2024-11-22T10:37:06Z
"Північний потік – 2" під прицілом інвестора зі США: чи стане він американським
24tv
2024-11-22T10:36:59Z
На Миколаївщині фермери сіють зимуючий горох
AgroNews
2024-11-22T10:22:03Z
Польські фермери відзавтра можуть заблокувати пункт пропуску «Медика - Шегині»
УкраинФорм
2024-11-22T10:16:37Z
В Україні продовжує сповільнюватися промислова інфляція - Держстат
УкраинФорм
2024-11-22T10:16:02Z
Не нудотно солодко і до чаю чудово: рецепт тертого пирога з калини
Знай
2024-11-22T10:50:22Z
Це може принести негативні наслідки: що буде, якщо подарувати парну кількість квітів
24tv
2024-11-22T10:49:24Z
Речі швидко висохнуть після прання навіть в мороз: простий лайфхак
24tv
2024-11-22T10:24:04Z
Секрет ввічливої помсти: як відповісти грубіяну і залишитися на висоті
Знай
2024-11-22T09:57:55Z
Апельсинові шкірки та розпилювач з водою: як захистити ялинку від кішки
Фокус
2024-11-22T09:36:08Z
Які речі потрібно встигнути викинути з оселі до Нового 2025 року, щоб залучити щастя і добробут
TSN
2024-11-22T09:33:48Z
Коли гості на порозі: рецепт смачної закуски за кілька хвилин
Фокус
2024-11-22T09:30:55Z
Екошуба – найкраща альтернатива пуховику: 5 найкращих ідей для зими
24tv
2024-11-22T09:27:50Z
Як рідше змінювати губку для миття посуду: 4 лайфхаки за копійки
GlavRed
2024-11-22T09:25:42Z
Сильний снігопад порушив рух транспорту на заході Литви
Европейская правда
2024-11-22T10:49:09Z
Поласував військовими пайками: до військової бази на Алясці увірвався голодний ведмідь
Фокус
2024-11-22T10:42:30Z
В Кривому Розі у наркоділків вилучили майже 3 тис. рослин конопель та 4 кг канабісу
Украина Криминальная
2024-11-22T10:37:44Z
У Лондоні правоохоронці підірвали "підозрілий пакунок" біля посольства США
Европейская правда
2024-11-22T10:34:51Z
Замах на вбивство двох осіб та незаконне поводження з боєприпасами: мешканця Вознесенщини засуджено до 10 років ув’язнення
Украина Криминальная
2024-11-22T10:30:19Z
Повідомлено додаткову підозру учасникам злочинного угрупування, які вкрали навігаційне обладнання з тракторів на ₴3,5 млн
Украина Криминальная
2024-11-22T10:19:05Z
У Дніпрі прогриміли вибухи: РФ запустила по місту ракету
GlavRed
2024-11-22T10:12:41Z
Поліцейські повідомили про підозру голові міжрайонної МСЕК, яка «допомагала» чоловікам отримати інвалідність
Украина Криминальная
2024-11-22T10:10:39Z
В Європі без попередження почав вивергатися вулкан – повністю евакуювали популярний курорт
24tv
2024-11-22T10:09:15Z
Експерт пояснив, які батареї краще тримають заряд у мороз
InternetUA
2024-11-22T10:48:27Z
На Землі живуть три безсмертні істоти: одні повертають час назад, а інші просто не старіють
Фокус
2024-11-22T10:42:58Z
Представлений смартфон Nubia Z70 Ultra з Snapdragon 8 Elite, підекранною камерою та ціною від $635
ITC
2024-11-22T10:37:23Z
"Настав час завершення": астрологічний прогноз на 2025 рік
Фокус
2024-11-22T10:36:41Z
Мінімум зусиль – максимум комфорту: ідея стильного ремонту на балконі
24tv
2024-11-22T10:32:13Z
Ілон Маск став найкращим гравцем у Diablo 4
InternetUA
2024-11-22T10:31:58Z
У 200 разів менше за людську волосину: створено найтонші спагеті у світі
Фокус
2024-11-22T10:29:56Z
Фанати S.T.A.L.K.E.R. 2 не чекають розробників і вже випустили моди для оптимізації гри
ITC
2024-11-22T10:27:02Z
Розумні інопланетяни керують найшвидшими зірками в Чумацькому Шляху: про що нова теорія
Фокус
2024-11-22T10:21:31Z
Шакіра подарує одному з фанатів новенький Lamborghini за $240 000
Фокус
2024-11-22T10:21:48Z
Гібридні кабріолети Bentley отримали спецверсію на честь курортного міста в Каліфорнії
AutoGeek
2024-11-22T10:16:44Z
Kia показала рестайлінгову версію електрокросовера EV6
AutoCentre
2024-11-22T10:13:02Z
Без важливого елементу кузова: новий електричний Jaguar показали на офіційному фото
AutoGeek
2024-11-22T09:46:36Z
Ексклюзив із 80-х: рідкісний Mercedes W126 продали за ціною нового Rolls-Royce
Фокус
2024-11-22T09:30:42Z
ТОП 5 автомобільних компресорів 2024 року: порівняння популярних моделей
AutoCentre
2024-11-22T09:28:49Z
Новий порт зарядки та більше кольорів: електричний кросовер Genesis GV70 суттєво оновився
AutoGeek
2024-11-22T09:25:49Z
Названо марку автомобілів, яка має найбільшу кількість аварій зі смертельними наслідками
24tv
2024-11-22T09:06:38Z
Які автомобілі найпопулярніші у Європі: цікава статистика
ЗаРулем
2024-11-22T08:12:14Z