Фаршу не перетворити на м'ясо. Хроніки російського економічного спаду

Центробанк РФ опублікував цікаві дані щодо відпливу капіталу. Мінус майже 300 млрд дол. від початку 2022 року. З 497,7 млрд дол. прямих іноземних інвестицій, які були в бізнесу на 1 січня 2022-го, до початку 2025 року залишилося тільки 216 млрд дол. — мінімальна сума з 2009-го. Це на тлі вигадок про те, що ось-ось західні інвестори повернуться до РФ.

Російська влада настільки сильно переконала себе, що не сьогодні-завтра всі компанії, які пішли, прийдуть назад, що стала сперечатися сама з собою про необхідність почати гальмувати повернення західних компаній і навіть розробила якісь суворі правила допуску / недопуску. Сама придумала повернення, сама в нього повірила, а потім вирішила з цим поверненням почати боротися. Просто клініка. Хоча сезонною шизофренією справа не обмежилася, пропонуємо обговорити ключові підсумки квітня.

Дежавю

Ключове відчуття від квітня 2025 року можна описати словом «дежавю». Зміцнення рубля, яке пропагандисти подають як переможну перемогу, до болю нагадує події весни 2022-го. Це зміцнення не ознака сили економіки, а навпаки, ознака її слабкості. Економіка стрімко втрачає темп. Імпорт упав, а експортери зобов'язані продавати долари. От і маємо «найкращу валюту у світі 2025 року» на тлі новин на кшталт «поставки китайських товарів до Росії впали до мінімуму з перших місяців війни» (поставки китайських товарів на російський ринок за підсумками першого кварталу зменшилися на 7%).

До речі, про «найкращу валюту». Мінекономрозвитку Росії анонсувало девальвацію рубля до 100 за долар 2025 року, падіння експортних доходів до мінімуму за вісім років, різке збільшення інфляції, зниження темпів зростання економіки (до цього ще повернемося).

Загалом кількість тривожних дзвіночків для російської економіки на старті 2025 року була настільки великою, що стала нагадувати виття сирени.

Усі ці новини про зупинки конвеєрів і падіння виробництва на 20–30% — вони ж уже були. Три роки тому. Але з однією відмінністю. Три роки тому ціна на нафту була 110–120 дол. за барель марки Brent, а зараз — менш як 70 дол. При тому що бюджетні видатки тоді були 30 трлн руб., а не 41+ трлн. А ще тоді був Фонд національного добробуту з ліквідною частиною понад 8 трлн руб., а не оці ваші 3+ трлн. Відповідно, думати, що й цього разу економіку РФ пронесе, не варто.

Узагалі, саме час поговорити про роль нафти в історії.

Нафта

Торговельні війни Трампа й рішення ОПЕК+ активніше нарощувати видобуток викликали серйозну хвилю розпродажів. Цією хвилею накрило російську нафту марки Urals, ціна якої падала нижче за 50 дол., що разом із зміцненням рубля викликало напад паніки в російського Мінфіну.

І не тільки в Мінфіну, черговий камінг-аут стався з головою ЦБ РФ, — Ельвіра Набіулліна заявила про підготовку до можливого розгортання ризикового сценарію в російській економіці. Ризиковий сценарій ЦБ передбачає стиснення російської економіки на тлі зростання інфляції.

Та повернемося до нафти. Bloomberg підрахував, що у квітні виручка російських нафтових компаній від продажу сировини за кордон скоротилася до мінімуму з липня 2023 року. З такими розкладами бюджет може недобрати понад 3 трлн руб. нафтогазових доходів із запланованих 10,8 трлн.

Про те, що в повітрі запахло проблемами, свідчать як коментарі керівництва РФ, так і початок кампанії з масової економії. На війні заощаджувати ніхто не збирається, отже, «просто, синку, ти менше їстимеш».

Розпочати вирішили з федеральних автодоріг — федеральну дорожню мережу буде профінансовано в найближчі п'ять років лише на 58% від потреби.

Та, як ми розуміємо, це більше вербальна інтервенція, ніж розв’язання проблеми. Поки що Мінфін і не думає гальмувати бюджетних видатків. За перші 100 днів року бюджет витратив понад 13 трлн руб. Якщо справа такими темпами триватиме і надалі, то під кінець року буде під 50 трлн руб. видатків. Грошей таких немає. Нафтогазові доходи в першому кварталі не тільки не зросли, а, навпаки, знизилися майже на 10%. І це ще середня температура по палаті, оскільки у березні нафтогазові доходи впали на 17% у річному обчисленні.

Отже, з інтересом спостерігатимемо за бюджетним шпагатом.

А поки спостерігаємо, поговоримо про іпотечну бульбашку, яка продовжує здуватися в режимі реального часу.

Проблемне будівництво

Центробанк зі своєю ставкою у 21% усе-таки зміг прибити ринкову іпотеку. Видачі ринкової іпотеки в березні становили 33 млрд руб., що вчетверо менше, ніж рік тому.

Прострочення за іпотекою впевнено перевалило за позначку 100 млрд руб. За лютий воно зросло на 7%, тобто подвоєння обсягу прострочення за підсумками року з такими темпами буде ще удачею.

На рівні окремих банків ситуація швидко переростає в неконтрольовану. Обсяг кредитів на житло з ознаками проблем на балансі «Сбербанка» за січень—березень збільшився на 90%, до 285 млрд руб. Частка таких кредитів в іпотечному портфелі подвоїлася.

Якщо ви думаєте, що це іпотека якась не така, то ні. Якість незабезпечених споживкредитів на балансі «Сбера» теж погіршилася: обсяг прострочення досяг 610 млрд руб., що на 22,5% вище за значення кінця минулого року. Частка таких позичок зросла з 12,4 до 16,1%.

Схожа ситуація у ВТБ. Кредити перестають платити в тому числі ті, хто довго вносив платежі вчасно.

Щоб зрозуміти глибину протиріч в економічній системі, зазначимо, що держава вирішила змусити «Сбербанк» і ВТБ виплатити дивіденди. Саме того моменту, коли банкам почати б дораховувати резерви під майбутнє непогашення позик, та ба, бюджету гроші потрібніші.

Чим це закінчиться за такого підходу? Банківською кризою, природно.

Та повернемося до іпотеки. До початку квітня в новобудовах Росії реалізовано близько 35 млн кв. м житла, що становить 31% від усього житлового будівництва, яке зараз ведеться. Тобто 70% нерозпродано. Найгірший показник за всю історію спостережень.

Дивовижне поруч, але російські будівельні компанії зіштовхнулися з падінням попиту, різко скоротили обсяги будівництва. Чверть нових проєктів кудись зникла, а в Москві та Підмосков'ї так узагалі на 51%. Борги тим часом зростають і годинник цокає. Окремі експерти вангують, що 2025 року третина девелоперів стане збитковими. Та і як тут не стати збитковим. Група «ЛСР» 2024 року реалізувала 664 тис. кв. м нерухомості — на 40% менше, ніж роком раніше.

Можливо, через такі от успіхи в будівництві виробництво бульдозерів у березні впало на 63%. А можливо, річ не в будівництві, а в економіці в цілому.

Адже Центробанк здув бульбашку не тільки в іпотеці, а й у споживчому та автокредитуванні. За підсумками першого кварталу 2025 року обсяг видачі кредитів готівкою становив 654 млрд руб., що більш як удвічі нижче порівняно з аналогічними періодами 2024 і 2023 років.

Тож саме час поговорити про економічне зростання, яке у березні, за винятком оборонки, було якось дедалі від’ємнішим.

Економічне зростання

Узагалі цікаво спостерігати, як працюють закони економіки в режимі реального часу. Візьмемо виробництво соняшникової олії.

Кажуть, насіння подорожчало на 50%, а от оптові ціни на нього зросли лише на 25%. І маржа бізнесу різко перейшла у від'ємну зону: вкладаєш рубль, отримуєш 20 копійок збитків. Здавалося б, що в цій чудовій схемі могло піти не так? Рішуче все. Принаймні саме цим можна пояснити падіння виробництва соняшникової олії в Росії за підсумками березня на 20% плюс.

І якщо ви думаєте, що це виняток із правил, а решта зростає як на дріжджах, то ні, не зростає.

Автопром впадає в депресію, принаймні падіння виробництва автомобільних акумуляторів на 52% і кузовів для автотранспортних засобів на 47% на це натякає. Жодних нових санкцій, жодних шоків — просто перехід кількості в якість. Накопичена за три роки втома починає позначатися. Драйвер падіння — попит. Продажі легкових автомобілів у березні впали на 44%, а від продажів вантажних так узагалі залишилася третина.

Крім того, автомобільний ринок надзвичайно затоварений: на складах під пів мільйона нерозпроданих автомобілів. З погляду виробництва нових автомобілів, поточна проблема не тимчасова, а цілком навіть постійна. Тобто ситуація у виробництві нових автомобілів і надалі погіршуватиметься.

Виробництво автобусів упало на 40%, а причепів-цистерн для перевезення нафтопродуктів — на 41%.

Однак не автопромом єдиним. Пральні машинки — мінус 35%, телевізори — мінус 31%. Єдиний у Росії виробник телевізорів зупинив складання телевізорів бренду Irbis і 2025 року відновляти виробництво не планує. Знову ж через попит. Продажі побутової техніки впали вперше за 30 років. Зайнятися виробництвом побутової техніки зібрався «Газпром». Ну, якщо вже «Газпром» вирішив узятися за це, то справи кепські.

Виробництво взуття впало на 37%. А потім отримуємо новини про те, що то один, то інший ритейлер одягу вирішив закритися. Наприклад, Just Clothes так успішно замінив японську Uniqlo, яка пішла, що прийняв вольове рішення закрити всі магазини.

Уже традиційно депресувало виробництво вугілля. Так, багато чого занепало. Просто один факт наостанок: виробництво горілки впало на 23%.

На цьому, мабуть, досить. Думаємо, базове посилання й без цього зрозуміле.

Підсумки, висновки, перспективи

Є в економіці так званий ефект храповика. Якщо коротко, то його можна формулювати як «фаршу на м'ясо не перетвориш».

Кожний новий місяць перемелює чергову порцію економіки РФ на фарш без шансів на повернення. Чи в когось є відчуття, що російські вуглярі, які впали в депресію та генерують збитки сьогодні, завтра, як птах Фенікс, воскреснуть із попелу? Ну, тобто вони, звичайно, із задоволенням освоять державні гроші на порятунок. Але в остаточному підсумку не буде ні грошей, ні порятунку.

А за вуглярами прийдуть представники лісової промисловості та металургії, виробники побутової техніки, автомобілів, одягу чи взуття та інші.

Банки, звичайно, можуть спробувати списати всі проблемні кредити за рахунок резервів. Але чи вистачить цих самих резервів? (Правильна відповідь: ні, не вистачить.)

Плюс не забуваємо, що економіка — це система, в якій усе взаємозалежне. Якщо сьогодні ти підняв дисконтну ставку, то завтра в тебе ляже кредитування, а післязавтра почнеться масове неповернення кредитів через неможливість погашати зобов'язання, що різко зросли. А якщо в тебе лягло кредитування, то прощавай попит і привіт пів мільйона нерозпроданих автомобілів і 70% нереалізованих квартир у новобудовах. Отже, здрастуйте банкрутства забудовників і автодилерів. І таке інше. Власне, саме це ми й спостерігаємо в онлайн-режимі на прикладі економіки РФ.