Борис Кушнирук. S&P объявило дефолт Украины по облигациям, что это значит для страны

30 мая 2025 года Министерство финансов Украины сообщило о невыплате $665 млн по облигациям с привязкой к ВВП (GDP warrants), выпущенным в 2015 году в рамках реструктуризации долга. Эти инструменты предусматривали дополнительные выплаты инвесторам в случае роста экономики более 3% в год. В 2023 году ВВП Украины вырос на 5,3%, что активировало механизм выплат. Однако правительство решило не осуществлять платеж, ссылаясь на необходимость пересмотра условий этих облигаций и сложную экономическую ситуацию, вызванную войной.

Рейтинговое агентство S&P снизило рейтинг этих облигаций до уровня "D", что означает дефолт.

Интернет-издание From-UA обратилось за комментарием к экономисту Борису Кушнируку, чтобы разъяснить ситуацию с невыплатой по облигациям и ее возможные последствия для украинской экономики. Мы спросили, что это значит для страны, как повлияет на курс гривны и вообще, что происходит? Почему мы не заплатили, когда заплатим?

- Это касается только этих облигаций-ворентов, которые были выпущены в 2014 году - в начале 2015 года. Это облигации со специальным режимом финансирования, связанным с тем, что по ним выплачивается дополнительный доход в случае, если в текущем году экономика растет более чем на 3%. В зависимости от того, чем больше растет экономика, тем больше инвесторы получают дополнительного дохода.

Но, во-первых, в нашем случае это не очень корректная история, потому что если вы смотрите просто год к году, то такой рост ни о чем не говорит. Извините, у нас ужасный 2022 год, когда экономика упала более чем на 30%. После этого какой-то рост не является показателем того, что у нас все хорошо - это просто отскок от того ужасного падения. И после такого падения-роста экономики выплата дополнительных процентов выглядит абсурдной.

То есть, когда эти облигации запускали, то было предположение, что экономика будет стабильной, что не будет таких внешних шоков, как полномасштабное вторжение. А после такого вторжения вообще платить ничего нельзя.

То, что Украина отказалась платить, а инвесторы отказались идти на уступки - это ожидаемая реакция. Причем следует отметить, что это не предусматривает общего дефолта Украины, потому что именно у этого вида облигаций есть специальный режим финансирования. Поэтому у нас дефолт только по ним.

Более того, даже сам факт дефолта для нас ничего не значит, потому что мы все равно не выходим на внешний рынок за заимствованиями, и в ближайшие годы не выйдем. Поэтому этот дефолт - это абсолютно для нас не проблема.

Особенно с учетом того, что, да, мы, безусловно, живем за счет внешней помощи, но именно эта помощь - кредиты государственные, когда государства дают нам в долг. Более того, я уверен, что страны, которые помогают, как раз считают, что это правильно. Почему? Потому что, извините, мы вам даем деньги на содержание ситуации, а не на то, чтобы вы рассчитывались с частными инвесторами.

Поэтому с этой точки зрения эта история абсолютно нормальная. Причем, учитывая эти особенности, это никак не скажется ни на курсе, ни на экономике, ни на чем. Это отдельная история.

Я также был сторонником того, чтобы Украина отказалась платить. Если хотят идти в суд - пусть идут в суд. Во-первых, это история на несколько лет. Во-вторых, у Украины есть очень существенный момент - война. С точки зрения любых международных отношений, это так называемый форс-мажор, когда Украина имеет право не платить по долгам на время войны.