Инвесторы на рынке чипов зашли слишком далеко: рискуют миллиардами «вслепую», ведь «проигравших не будет» — Bloomberg

Рынок полупроводников переживает момент, который многие называют началом нового суперцикла. Индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) с начала 2025 года вырос на 48%. Фондовые рынки Тайваня, Южной Кореи и Японии, тесно связанные с отраслью, обновляют исторические максимумы. И даже угроза энергетического шока на фоне военного конфликта вокруг Ирана не останавливает этот рост, пишет Bloomberg.

Аппетит инвесторов к акциям чипмейкеров поражает. Новый биржевой фонд Roundhill Memory ETF, запущенный 2 апреля, всего за несколько недель собрал $1,4 млрд чистых притоков — результат, который управляющие активами называют «оглушительным успехом». Около 65% портфеля фонда приходится на трех производителей чипов памяти: SK Hynix, Samsung Electronics и Micron Technology.

Оптимизм инвесторов

Оптимизм подкреплен реальными данными. В отличие от предыдущих циклов, когда спрос на чипы формировался потребительской электроникой, сейчас главные покупатели — гиперскейлеры и облачные провайдеры. Их обязательства носят долгосрочный и стабильный характер, что обеспечивает компаниям лучшую предсказуемость доходов.

Отчетность за первый квартал укрепила этот нарратив:

• SK Hynix сообщила об избыточном спросе на свою продукцию на ближайшие три года.
• TSMC повысила прогноз на весь год.
• Из шести компаний из индекса SOX, уже отчитавшихся за первый квартал, все превзошли ожидания аналитиков.

С момента появления ChatGPT в конце 2022 года SOX торгуется с премией к индексу S&P 500, что нетипично для истории рынка.

Рынок отрицает проигрыш

Несмотря на здоровый фон, есть очевидная проблема: рынок вознаграждает буквально каждую компанию чипового сектора, как будто позитивная отраслевая конъюнктура подтянет всех без исключения. Из 30 акций в составе SOX только одна — Qualcomm — показала отрицательную динамику с начала года.

Но история полупроводниковой отрасли учит другому: в каждом цикле есть победители и проигравшие. Nvidia наглядно это продемонстрировала, захватив доминирующие позиции в производстве GPU для обучения языковых моделей, пока остальные наблюдали.

Битва за CPU

Следующий фронт борьбы — процессоры CPU. По мере перехода к «агентному ИИ» аналитики прогнозируют, что дата-центрам потребуется один CPU на каждый GPU, тогда как сейчас соотношение составляет от одного к четырем. По оценкам компании Arm Holdings, рынок серверных CPU может вырасти с $26 млрд в 2024 году до $60 млрд к 2030 году.

Акции Intel после превысившей ожидания отчетности в пятницу взлетели на 24%, потянув за собой AMD и Arm. Но именно здесь и кроется проблема — конкурентная картина остается крайне неопределенной:

• Nvidia в марте запустила процессор Vera CPU, специально созданный для агентного ИИ.
• Arm, традиционно зарабатывавшая на лицензировании своей архитектуры, объявила о намерении производить чипы самостоятельно.
• AMD сохраняет сильные позиции и не собирается уступать.

При такой конкуренции вопрос о том, кто в итоге получит рыночную долю, остается открытым. Однако рынок уже дал свой ответ: акции Intel торгуются с мультипликатором 54x к прогнозной прибыли 2027 года, Arm на уровне 109x.

Фактор риска

Факторный анализ показывает: в апреле акции чипмейкеров опередили рынок преимущественно за счет общего отскока, а не благодаря индивидуальным результатам компаний. Инвесторы, убежденные в продолжении ИИ-ралли, массово заходят в сектор целиком. Они слепо верят, что TACO trade будет продолжаться и не пытаются разбираться между сильными и слабыми игроками.

Рынок — не беспроигрышная лотерея

Полупроводниковое производство — исключительно сложный и капиталоемкий процесс. Как показал опыт Nvidia в сегменте GPU для обучения моделей, даже при огромном рынке доминируют единицы. То, что рынок сегодня ведет себя так, будто проигравших нет в принципе, выглядит как нарастающая «добровольная слепота» инвесторов. И платой за это могут стать потерянные миллиарды.

У Китая есть всего три-четыре года, чтобы сорвать джек-пот, пока Запад не стал абсолютно недосягаемым в гонке суперчипов. Рискнет ли Пекин на новую «цусиму» — один сокрушительный удар, который изменит мировой порядок на десятилетия? Аналитик Валерий Примост в статье «Чиповая война. Три глобальных шторма и битва за будущее» описывает наиболее опасный сценарий развития событий ближайших лет.