Інвестори на ринку чипів зайшли надто далеко: ризикують мільярдами "наосліп", адже "тих, хто програв, не буде" — Bloomberg

Ринок напівпровідників переживає момент, який багато хто називає початком нового суперциклу. Індекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) від початку 2025 року зріс на 48%. Фондові ринки Тайваню, Південної Кореї та Японії, тісно пов'язані з галуззю, оновлюють історичні максимуми. І навіть загроза енергетичного шоку на тлі військового конфлікту навколо Ірану не зупиняє це зростання, пише Bloomberg.

Апетит інвесторів до акцій чипмейкерів вражає. Новий біржовий фонд Roundhill Memory ETF, запущений 2 квітня, лише за кілька тижнів зібрав $1,4 млрд чистих надходжень — результат, який керуючі активами називають "приголомшливим успіхом". Близько 65% портфеля фонду припадає на трьох виробників чипів пам'яті: SK Hynix, Samsung Electronics і Micron Technology.

Оптимізм інвесторів

Оптимізм підкріплений реальними даними. На відміну від попередніх циклів, коли попит на чипи формувався споживчою електронікою, зараз головні покупці — гіперскейлери і хмарні провайдери. Їхні зобов'язання мають довгостроковий і стабільний характер, що забезпечує компаніям кращу передбачуваність доходів.

Звітність за перший квартал зміцнила цей наратив:

• SK Hynix повідомила про надлишковий попит на свою продукцію на найближчі три роки.
• TSMC підвищила прогноз на весь рік.
• З шести компаній з індексу SOX, які вже відзвітували за перший квартал, усі перевершили очікування аналітиків.

З моменту появи ChatGPT наприкінці 2022 року SOX торгується з премією до індексу S&P 500, що нетипово для історії ринку.

Ринок заперечує програш

Попри здорове тло, є очевидна проблема: ринок винагороджує буквально кожну компанію чипового сектору, наче позитивна галузева кон'юнктура підтягне всіх без винятку. Із 30 акцій у складі SOX тільки одна — Qualcomm — показала негативну динаміку з початку року.

Але історія напівпровідникової галузі вчить іншому: у кожному циклі є переможці та переможені. Nvidia наочно це продемонструвала, захопивши домінуючі позиції у виробництві GPU для навчання мовних моделей, поки решта спостерігали.

Битва за CPU

Наступний фронт боротьби — процесори CPU. У міру переходу до "агентного ШІ" аналітики прогнозують, що дата-центри потребуватимуть одного CPU на кожен GPU, тоді як наразі співвідношення становить від одного до чотирьох. За оцінками компанії Arm Holdings, ринок серверних CPU може зрости з $26 млрд у 2024 році до $60 млрд до 2030 року.

Акції Intel після звітності, що перевищила очікування, у п'ятницю злетіли на 24%, потягнувши за собою AMD і Arm. Але саме тут і захована проблема — конкурентна картина залишається вкрай невизначеною:

• Nvidia в березні запустила процесор Vera CPU, спеціально створений для агентного ШІ.
• Arm, яка традиційно заробляла на ліцензуванні своєї архітектури, оголосила про намір виробляти чипи самостійно.
• AMD зберігає сильні позиції і не збирається поступатися.

За такої конкуренції питання про те, хто в підсумку отримає ринкову частку, залишається відкритим. Однак ринок уже дав свою відповідь: акції Intel торгуються з мультиплікатором 54x до прогнозного прибутку 2027 року, Arm на рівні 109x.

Фактор ризику

Факторний аналіз показує: у квітні акції чипмейкерів випередили ринок переважно за рахунок загального відскоку, а не завдяки індивідуальним результатам компаній. Інвестори, переконані в продовженні ШІ-ралі, масово заходять у сектор цілком. Вони сліпо вірять, що TACO trade триватиме, і не намагаються розбиратися між сильними та слабкими гравцями.

Ринок — не безпрограшна лотерея

Напівпровідникове виробництво — винятково складний і капіталомісткий процес. Як показав досвід Nvidia в сегменті GPU для навчання моделей, навіть при величезному ринку домінують одиниці. Те, що ринок сьогодні поводиться так, ніби тих, хто програв, немає в принципі, виглядає як наростаюча "добровільна сліпота" інвесторів. І платою за це можуть стати втрачені мільярди.

У Китаю є всього три-чотири роки, щоб зірвати джек-пот, поки Захід не став абсолютно недосяжним у перегонах суперчипів. Чи ризикне Пекін на нову "цусіму" — один нищівний удар, який змінить світовий порядок на десятиліття? Аналітик Валерій Примост у статті "Чипова війна. Три глобальні шторми та битва за майбутнє" описує найнебезпечніший сценарій розвитку подій найближчих років.