Про що говорить аналіз фінансової звітності НБУ за 2025 рік

Цю звітність як голова і член Ради НБУ затверджував 7 разів і скажу чесно – її результатів чекали всі, особливо – Міністерство фінансів і Кабмін в цілому.  Повних фінансових підсумків НБУ саме за 2026 рікще немає, оскільки рік триває. Тому нижче — аналіз звітності за 2025 рік і її наслідків для 2026 року.

В цілому, фінансовий результат НБУ виглядає дуже сильним у фіскальному вимірі: прибуток до розподілу — 155 млрд грн, із яких 146,1 млрд грн має бути перераховано до Державного бюджету, а 8,9 млрд грн — спрямовано до загальних резервів НБУ. Це суттєво більше, ніж у 2024 році, коли до бюджету було спрямовано 84,2 млрд грн. 

Але економічна сутність цього результату складніша: це не стільки "прибуток від ефективної банківської діяльності", скільки наслідок специфіки балансу центрального банку в умовах війни, великої частки валютних активів, переоцінки резервів, курсових змін, високих ставок і масштабної стерилізації ліквідності через депозитні сертифікати.
Баланс НБУ різко зріс

На кінець 2025 року валюта балансу НБУ становила 3 300,6 млрд грн проти близько 2 700 млрд грн у 2024 році, тобто зростання склало приблизно 22,25%. Основу активів сформували валютні резервні активи: кошти та депозити в іноземній валюті й банківських металах - 1 223,4 млрд грн, цінні папери нерезидентів — 1 089,3 млрд грн, а також цінні папери України — близько 699,5 млрд грн. 

Ключова причина розширення балансу - зростання міжнародних резервів: вони збільшилися з 43,8 млрд дол. США на кінець 2024 року до 57,3 млрд дол. США на кінець 2025 року. Головними джерелами були міжнародна допомога уряду - 49,5 млрд дол. США, валютні ОВДП - 3,3 млрд дол. США, транші МВФ - 0,9 млрд дол. США. Водночас резерви зменшувалися через валютні інтервенції НБУ - 36,3 млрд дол. США, боргові виплати уряду — 6,8 млрд дол. США, платежі МВФ - 3,2 млрд дол. США. 

Пасиви: головний сигнал — зростання депозитних сертифікатів

Зобов’язання НБУ на кінець 2025 року становили 2 721 млрд грн, або близько 82% пасивів. Найбільші статті: банкноти й монети в обігу — 926,5 млрд грн, депозитні сертифікати - 775,7 млрд грн, кошти державних та інших установ — 481,3 млрд грн. 

Найбільш показова динаміка — депозитні сертифікати НБУ зросли на 41,3%. Це означає, що НБУ продовжував активно вилучати надлишкову гривневу ліквідність із банківської системи. За деталізованою звітністю, на кінець 2025 року депозитні сертифікати овернайт становили 631,7 млрд грн, а строкові до 100 днів - 144,0 млрд грн; ставка за овернайт-сертифікатами була 15,5%, а за строковими — 19,0%. 

Це має подвійний ефект. З одного боку, така політика підтримує привабливість гривневих активів і стримує тиск на валютний ринок. З іншого - вона створює значні процентні витрати НБУ та фактично перетворює депозитні сертифікати на канал перерозподілу доходів на користь банків.

Процентна модель: доходи великі, але витрати майже такі самі

Процентні доходи НБУ у 2025 році становили 101,9 млрд грн, зокрема доходи за цінними паперами України - 85,3 млрд грн, доходи за коштами та депозитами в іноземній валюті — 14,7 млрд грн. Але процентні витрати були також дуже високими - 83,7 млрд грн, із них витрати за депозитними сертифікатами - 82,0 млрд грн. У підсумку чистий процентний дохід за примітками до звітності становив лише 18,1 млрд грн. 

Це ключовий висновок: операційна процентна маржа НБУ є дуже вузькою, попри величезний баланс. Основна причина — висока вартість стерилізації ліквідності через депозитні сертифікати.

Прибуток сформовано переважно не процентами, а переоцінками
У 2025 році фінансовий результат НБУ становив близько 153 млрд грн. Але його структура показує, що вирішальним джерелом був не класичний процентний дохід, а переоцінка та курсові результати.

Результат від операцій з фінансовими активами і зобов’язаннями в іноземній валюті та монетарному золоті становив 91,2 млрд грн, тоді як у 2024 році — 158,5 млрд грн. Результат від фінансових інструментів за справедливою вартістю становив 50,9 млрд грн. 
Тобто прибуток НБУ значною мірою залежить від валютного курсу, ринкової вартості активів і переоцінки резервів. Це не стабільне джерело доходу. У наступні роки такий прибуток може бути нижчим або навіть перетворитися на збиток, якщо зміняться курсові чи ринкові умови.

Фіскальний ефект: бюджет отримає значний ресурс, але це не стале джерело

Перерахування 146,1 млрд грн до бюджету - важливий ресурс для воєнних фінансів. Але бюджет не повинен розглядати прибуток НБУ як гарантоване повторюване джерело. Прибуток центрального банку є похідним від монетарної, валютної та облікової ситуації, а не від виробництва доданої вартості в економіці.

Інакше виникає небезпечна ілюзія: начебто НБУ може щороку "заробляти" десятки або сотні мільярдів для бюджету. Насправді така можливість залежить від резервів, курсу, ставок, обсягу депозитних сертифікатів, зовнішньої допомоги та загального стану платіжного балансу.

Ризики для 2026 року

Перший ризик — зниження міжнародних резервів після піку 2025 року. Уже станом на 1 квітня 2026 року резерви зменшилися до 52,0 млрд дол. США, або на 5% за березень. НБУ пояснив це валютними інтервенціями та борговими виплатами; лише в березні НБУ продав на валютному ринку 4,77 млрд дол. США. 

Другий ризик - вартість високих ставок. Станом на 19 березня 2026 року НБУ зберіг облікову ставку на рівні 15%, пояснюючи це інфляційними ризиками, погіршенням очікувань і потребою підтримати гривневі інструменти. Але висока ставка означає, що витрати за депозитними сертифікатами залишатимуться значними.

Третій ризик - залежність валютної стабільності від зовнішньої допомоги. Якщо надходження партнерів будуть неритмічними, НБУ буде змушений або активніше витрачати резерви, або допустити більшу курсову гнучкість, або тримати ще жорсткіші монетарні умови.

Отже - фінансові підсумки НБУ за звітний рік виглядають потужно для бюджету, але вони не свідчать про здорову модель грошово-кредитної політики. Це радше результат воєнної фінансової конструкції: міжнародна допомога заходить у резерви, гривнева ліквідність стерилізується депозитними сертифікатами, курсова переоцінка формує значну частину прибутку, а бюджет отримує разовий великий трансферт.

Головне питання для 2026 року: чи здатен НБУ перейти від моделі "дорогої стабілізації" до моделі, яка одночасно забезпечує валютну стійкість, нижчу інфляцію, прийнятну вартість кредиту та меншу залежність від депозитних сертифікатів. Без цього прибуток НБУ залишатиметься бухгалтерськи вражаючим, але економічно суперечливим.

Спеціально для Еспресо.

Про автора: Богдан Данилишин, академік НАН України

Редакція не завжди поділяє думки, висловлені авторами блогів.