Экономика выжженного пространства: почему в эпоху хаоса доверие к центробанку стоит больше, чем изъятая прибыль

Каждую осень бюджетный процесс в Украине воскрешает привычный политический ритуал: поиск фискальной «серебряной пули» в доходах Национального банка и банковского сектора. Заложенное в проект бюджета на 2027 год сокращение поступлений от НБУ до 49 млрд грн после перечисления 146,1 млрд грн прибыли за 2025 год (утвержденного Советом НБУ в апреле 2026-го) вызывает предсказуемое сопротивление. Критики указывают на выплаты банкам по депозитным сертификатам как на прямую потерю для бюджета. Но такая оценка односторонняя. Банковский сектор уже несет беспрецедентную фискальную нагрузку: львиная доля прибыли изымается из-за повышенной налоговой ставки в 50%. Эти средства ситуативно возвращаются в бюджет, но постоянное вымывание капитала лишает систему ресурса, необходимого уже завтра: для бесперебойной работы финансовой системы, фондирования структурной перестройки и глубокой финансовой инклюзии. В первую очередь для ветеранов, которым после войны понадобятся безбарьерная инфраструктура, доступные кредиты для своего дела и поддержка в возвращении к мирной жизни. Без этого невозможна новая архитектура, способная кредитовать децентрализованную экономику и сохранять финансовый суверенитет в условиях жесткого европейского ESG-перехода.

Попытки рассматривать центральный банк как казначейский придаток, а банковскую систему — как дойную корову для закрытия бюджетных дыр основаны на фундаментальной ошибке: они исходят из прежней макроэкономической реальности. Но старая модель мертва. Директивное изъятие капитала из финансового сектора ведет к коллапсу завтрашней экономики.

Крах индустриального наследия и иллюзия комфорта

Экономика, генерировавшая налоги до полномасштабной войны, опиралась на советское индустриальное наследие. До 2022 года горно-металлургический комплекс обеспечивал свыше 30% товарного экспорта. Сегодня эта модель моногородов и энергоемких гигантов уходит в прошлое. Металлургический сектор лишился более 40% мощностей, выплавка стали сократилась до критических минимумов, а налоговые поступления отрасли упали более чем на 65% по сравнению с довоенным периодом. Восстановление всего одной доменной печи оценивается до 1 млрд долл., и в условиях дефицита электроэнергии и изменения глобальных цепочек поставок такие инвестиции утратили экономический смысл.

Вместе с заводами разрушена и налоговая база, на которую государство опиралось на протяжении десятилетий: произошли глубокая трансформация занятости и миграционный отток.

В то же время сдувается отечественный «пузырь комфорта». Война нанесла сокрушительный ущерб сетевому ритейлу и крупной логистике, запустив архаизацию и примитивизацию труда. Последствия — падение производительности, переход кадров в сектора с низкой добавленной стоимостью и откат в наличный оборот, что еще больше сужает фискальное пространство.

Квазивоенная экономика у нас уже создана: основные расходы идут через сектор безопасности и обороны со всеми сопутствующими составляющими, в частности с неэффективностью и отсутствием долгосрочного планирования. Драйверами структурных реформ должны быть парламент и Кабинет министров, а Национальный банк — надежным ремнем безопасности макрофинансовой стабильности. Перекладывать ответственность за неэффективность реального сектора на НБУ означает игнорировать корень проблемы.

Анатомия кредитного мифа

На этом фоне периодически возникает ошибочный нарратив, якобы экономика не перестраивается из-за политики НБУ. Реальность иная: рост чистых гривневых кредитов корпоративному сектору достиг 32,5% г/г.

Прибыль НБУ зависит от процентных ставок, валютных курсов, объемов ликвидности в банковской системе (которая в идеале должна генерироваться экономическим ростом, а не дефицитным бюджетным финансированием), а также от операций правительства и самого НБУ в гривне и иностранной валюте.

Украина не уникальна, и у её центрального банка не может всегда быть аномально высокая прибыль. Работа в минус во время жесткой борьбы с инфляцией — глобальная макроэкономическая реальность для всех стран с инфляционным таргетированием. Чтобы остановить рекордный рост цен, центробанки вынуждены резко повышать ставки и платить высокие проценты коммерческим банкам за хранение их резервов (в Украине эту роль играют депозитные сертификаты). Главный результат работы независимого центробанка — не цифра в графе «прибыль», а достигнутая и сохраненная ценовая стабильность. Когда инфляция становится стабильно низкой, это в полной мере окупает любые бухгалтерские минусы.

Как это работает на практике, видно из недавних примеров.

Швеция (Sveriges Riksbank): из-за повышения ставок банк понес такие убытки, что его капитал упал ниже критического уровня. Вместо того чтобы пополнять бюджет, Риксбанк обратился за докапитализацией: парламент одобрил ее, и в сентябре 2024 года центробанк получил 25 млрд шведских крон из бюджета. Регулятор прозрачно объяснил: убытки — цена укрощения инфляции.

Чехия (Česká národní banka, ČNB): в борьбе за целевую инфляцию чешский центробанк накопил исторический убыток в размере свыше 400 млрд крон (более 16 млрд евро). Регулятор предупредил: о дивидендах в бюджет в ближайшие годы придется забыть.

Нидерланды (De Nederlandsche Bank, DNB): столкнувшись с первыми с 1931 года убытками из-за роста ставок (более 7 млрд евро совокупно), банк заранее проинформировал правительство. ЦБ и Министерство финансов публично договорились, что государство отказывается от дивидендов на годы вперед, пока регулятор не восстановит финансовые буферы.

В этих странах правительства и парламенты приняли такие цифры как данность: независимый регулятор не может одновременно обеспечивать и низкую инфляцию, и непрерывный финансовый праздник для казначейства.

Поэтому этот показатель кардинально меняется из года в год и по определению не является стабильным источником доходов. Рекордные прибыли центрального банка в предыдущие периоды сформировались в первую очередь в результате масштабных валютных операций и курсовых колебаний. Такие результаты ситуативны и не означают, что страна внезапно стала богаче.

Прогнозируемое снижение перечислений в 2027 году до 49 млрд грн — объективное следствие изменения структуры финансового результата НБУ в условиях военной экономики. Значительная часть внешней помощи поступает в иностранной валюте, которую правительство конвертирует через НБУ. Это создает профицит гривневой ликвидности в банках. Чтобы избыток денег не спровоцировал инфляцию, НБУ вынужден проводить валютные интервенции и стерилизовать ликвидность депозитными сертификатами.

Это требует от Нацбанка формирования соответствующих общих резервов, поэтому часть финансового результата обоснованно направляется на финансовую устойчивость Украины и независимость НБУ. Такая математика не означает сокращения международных резервов (они остаются значительными): просто структура баланса требует от центрального банка выполнять свою главную функцию — сохранять ценовую и финансовую стабильность.

Точно так же и доходы коммерческих банков — не сверхприбыли мирного времени, а подушка выживания: она идет на резервы под обесцененные активы разрушенных войной предприятий и технологическую устойчивость.

Процентная политика НБУ — единственный рыночный способ поддержать жизнеспособность банков. Если регулятор поддастся давлению и лишит систему запаса прочности, в одно прекрасное утро граждане увидят на дверях банков замки, а на банкоматах — нецензурные слова. В конце концов, независимость политики НБУ — не абстрактная привилегия, а безусловное благо для всех участников финансово-экономической деятельности, защищающее государство от фатальных популистских решений.

Ловушка «зеркальной комнаты» и слово как инструмент регулятора

В условиях таких разрушений классическая монетарная трансмиссия работает не так, как в учебниках: учетная ставка или интервенции не построят новую ТЭЦ и не восстановят логистику. Самая большая опасность для центрального банка — то, что на недавнем симпозиуме в Джексон-Хоул описал Кевин Уорш: ловушка «зеркальной комнаты», когда регулятор теряет стратегические ориентиры и рефлекторно реагирует на рыночный шум вместо управления ожиданиями.

Для Украины такая рефлексия была бы фатальной. Поэтому Совет НБУ выполняет роль неизменного долгосрочного институционального якоря (что в очередной раз подтвердилось сентябрьским решением сохранить Основные принципы денежно-кредитной политики), тогда как Правление гибко оперирует инструментами в моменте.

Когда физическое воздействие на экономику ограничено, коммуникация становится определяющим инструментом монетарной политики: суть инфляционного таргетирования сегодня — в управлении ожиданиями, а не в механическом удержании цифры.

Доверие не возникает через красивые пресс-релизы. Его строят прозрачность и жесткая дисциплина: объявление монетарных ориентиров (forward guidance) и строгое соблюдение «недели молчания» (quiet period) перед решениями по ставке. Этот стандарт защищает решения от медийного шума и политических манипуляций и является показателем зрелости НБУ.

Публичность делает регулятора мишенью, поэтому важно различать экспертную дискуссию (как на ежегодных совместных конференциях НБУ и Национального банка Польши) и политические заказы, цель которых — надавить на независимость центрального банка ради временного популизма.

От «архитекторов» к «ремесленникам»

Критика НБУ, требующая раздать экономике дешевые деньги и вернуться к директивному управлению, оголяет концептуальный разрыв: ее авторы мыслят как «архитекторы» старого мира и пытаются реанимировать мертвых индустриальных гигантов. Но мы вступили в эпоху глобального хаоса. Выживают те, кто мыслит как новые «ремесленники»: выстраивает децентрализованные адаптивные высокотехнологичные сети прямо на руинах старого порядка. Чтобы интегрироваться в Европу, бизнесу придется пройти сито ESG-требований, а это требует зеленых рынков капитала.

Профинансировать эту трансформацию способны лишь капитализированные устойчивые банки. Режим прозрачного распределения прибыли регулятора, закрепленный законодательно, создавали именно для того, чтобы защитить финансовую стабильность от сиюминутных политических импульсов.

Впереди не будет легких решений. Но только кристально честная оптика, умноженная на институциональное доверие к последовательной политике регулятора, позволяет выстоять на долгой дистанции и сохранить экономику страны.